2019/06/21
在美國時間6月19日，美國聯準會一如所料維持利率不變，但就為降息打開大門，指若經濟前景惡化，不排除在未來數月降息。宏利投資管理(香港)首席經濟師兼資產配置團隊宏觀經濟策略部主管Frances Donald相信，聯準會7月降息並非已成定局，投資者宜關注9月的利率會議。她又就聯準會周三的決定作出重點分析。
聯準會在周三發表的會後聲明，與我們的基本預測相符－9月出現首次降息，於2019年下半年共降息兩次。聯準會的主要憂慮是，不明朗因素持續導致市場信心被削弱，繼而影響企業投資，這亦加強我們的看法。此外，聯準會可能希望收集反映經濟疲弱的數據，為降息提供理據，但我們認為在7月前經濟數據並未疲弱至足以促使當局降息。
整體而言，我們認為從聯準會在周三所釋出的訊息可見，其政策立場較市場反應（或新聞標題）所反映的強硬。
聯準會周三的議息會議如何影響我們的市場觀點
四項重點分析1
1 聯準會仍然相信美國經濟保持穩健，但憂慮不明朗因素持續可引發風險
聯準會主席鮑威爾（Jerome Powell）重申，美國經濟前景仍然穩健，強調工資持續增長、市場新增大量就業機會及消費信心高漲2。聯準會的憂慮與其所提及的兩股特殊抗衡趨勢相關：貿易爭議及全球增長。然而，我們認為兩者如出一轍。貿易爭議及其相關的不明朗因素，使全球貿易活動惡化的趨勢顯著加劇
值得注意的是，在周三的新聞發布會上，當鮑威爾被問及若中美兩國簽定貿易協議會否掃除其憂慮時，他指出更需關注實體經濟對中美貿易協議的反應。我們認為這意味當局聚焦於政策陰霾會否導致經濟活動惡化，遠多於有關的政策內容。這反映聯準會在未來數月將極度依賴經濟數據，即使最新的聯準會聲明似乎已刪除有關用詞。投資者應對未來數月主要經濟數據大幅波動作好準備。
2 並無明確數據支持7月降息
鮑威爾在新聞發布會上，多次指出聯準會需要「觀察更多（數據）」，藉此了解有關風險如何使美國經濟前景受壓－究竟只是增長途中的小波折，抑或反映經濟進一步疲弱？關鍵的是，鮑威爾引用5月份疲弱的就業報告（當月只增加75,000個職位），表示聯準會一般需要參考三至六個月的數據，才能總結整體趨勢。
被問及聯準會是否認為、部分風險與過早降息相關時，鮑威爾表示當局並不認為有急切降息的理由。此外，他表示除了一名委員外，在6月份的利率會議未獲委員支持降息。我們認為，除非出現重大的市場發展，否則難以推動大部分有投票權的聯準會委員於六個星期內，由希望在6月份維持利率不變轉為支持降息。這使我們更加相信，在9月份的利率會議前，聯準會未有確實依據支持美國經濟真正需要刺激經濟措施。
3 市場定價與聯準會的預測仍然脫軌
經過仔細分析，我們認為聯準會的利率點陣圖3反映以下若干重點：
4 聯準會的經濟預測與利率點陣圖不符
聯準會的經濟預測變化不大，令我們感到意外。事實上，GDP和失業率在預測期內均向上修訂，經濟增長及失業率的長期預測則維持不變，只有核心通膨率（溫和）向下修訂。若單憑聯準會在周三發表的預測來看，我認為當局的立場偏向中性至積極。
市場更趨波動
主席鮑威爾的言論溫和，加上經濟預測變化不大，令經濟學家和市場感到困擾：聯準會決策的真正功能是什麼？是否經常出現變動？我認為聯準會言論缺乏一致性，將導致市場更趨波動，長期而言，可能對聯準會的公信力構成威脅。目前，鮑威爾暫時尚可辯稱聯準會的觀點與其基本預測一致，即美國經濟保持穩健，儘管面臨重大下行風險。
註:
1 聯準會公開市場委員會聲明、預測、點陣圖及記者會。
2 聯邦公開市場委員會新聞發布會，2019年6月19日
3 聯準會經濟預測， 2019年6月19日。
