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中美貿易協議、英國大選、聯準會寬鬆政策:加強基本預測的信心,但風險仍在

2019/12/18

 

在上周四(12月12日),三則與市場相關的消息在24小時內相繼成為全球新聞焦點:中美兩國達成貿易協議、英國大選為「脫歐」取得決定性結果以及美國聯準會加推寬鬆貨幣措施。我們的全球首席經濟師Frances Donald分析,上述發展會否為2020年市場帶來更樂觀的展望。

中美兩國在上周達成「第一階段」貿易協議,意味著受廣泛討論、原定在12月15日實施的加徵關稅將不會生效。另一方面,英國保守黨在備受注目的大選中穩佔過半數議會席次,至少在現階段暫時消除市場對英國脫歐的不明朗因素。關鍵的是,美國聯準會宣布將會擴大資產負債表規模5,000億美元[1]。對市場來說,這不是皆大歡喜嗎?
上述尾端風險得以消除,加強了我們對審慎樂觀基本預測情境的信心:全球經濟臨近一個重要的轉捩點,其後歐洲經濟將會率先出現增長/止穩,繼而是美國、中國,以至廣泛亞洲地區。上述發展為「我們是時候略為承險」的觀點提供依據,尤其是聯準會和其他全球央行應該會維持異常寬鬆立場,並繼續擴大資產負債表一段時間。這些措施應會令債券殖利率保持穩定及偏低。
雖然新關稅和明年英國選舉結果不確定性的威脅削弱2020年展望,但我們必須指出,兩者均並非明年經濟反彈預期面對的最大風險。儘管上周四(12月12日)的消息都是正面,但相關發展卻未能消除對我們展望構成的基本風險,亦即是中國經濟不振和美國消費力道轉弱的雙重威脅,以及貿易緊張關係和供應鏈調整的結構性影響。
值得注意的是,就中美貿易協議而言,我們認為現在的威脅還未解除。以下三個原因令我們繼續保持審慎態度:

  1. 貿易協議尚未落實 - 即使中美兩國同意「盡快」完成磋商,而中國表示會訂定簽署協議的日期[2],我們認為仍存在不少因素,可能使事態出現意外發展。具體而言,現有關稅會否被撤回的詳情尚未明朗。
  2. 第二階段磋商只會在2020年美國總統大選結束後啟動,意味不確定性在未來12個月將會重臨。「第一階段」貿易協議應該不會主導未來的中美貿易關係。

 

  1. 從宏觀經濟角度來看,最重要的議題並非關稅的影響,而是在邁向新貿易格局的多年過渡期間,全球供應鏈遷移和喪失生產力所帶來的成本。這最終將會取決於少數主要國家之間的貿易關係。

在上述的背景下,我們在此闡述過去一周事件對全球市場形勢的影響。

我們的主要投資觀點:


主要風險

 

[1] 彭博資訊,截至2019年12月12日。金融時報,2019年12月13日。新計劃包括總額達2250億美元的跨年隔夜借貸,以及1900億美元較長期的回購貸款,由今個星期起將向借款人提供現金至2020年。連同已向市場提供的750億美元跨年現金,至12月31 日,聯準會將總共借出4900億美元,規模相當於最近回購行動總額的接近兩倍。

[2] “U.S. and China Reach Initial Trade Deal”,紐約時報,2019年
12月13 日。

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