2020/01/31
美國聯準會按兵不動、美國經濟正成長，加上預期利率較長時間維持偏低水準，因此2020年的市場環境料對特別股策略有利。對於正在物色比全球公司債更高收益率的投資者來說，這固然是好消息。此外，目前經濟環境使得企業有條件降低負債水位，特別股策略精選一系列評級具上調潛力的標的，這將有利優質特別股投資策略的表現，另一方面，該策略也同時在配置上顯著增加北美洲受監管公用事業的投資，以平衡全球貿易戰與風險資產的尾端風險。
全球宏觀展望
臨近2019年底，我們發現全球市場展現以下特質[1]：
這個環境預計在2020年將得以延續。特別股可能會因而受惠，因為投資者仍持續尋求較高的收益。
投資策略
特別股過往在聯準會放寬政策或按兵不動的期間均表現良好（圖1）。隨著全球利率下降，特別股的需求可望維持熱切。美國經濟展現可持續的增長趨勢，有利致力透過降低負債水位以改善資產負債表的公司。作為「由下而上」的投資者，我們認為本基金持有標的之評級有機會獲得上調。有鑑於美國經濟環境穩健，相信多個持有標的的評級將於2020年獲得上調。
偏重北美洲公用事業
踏入2020年，本策略對北美洲受監管電力及燃氣公司發行的特別股，維持相對偏高的配置[2]；相對而言，公用事業發行機構僅佔整體特別股市場不及一成[3]。
我們依然看好大部份北美洲電力及燃氣公司的信評前景。公用事業公司的資本支出水準創歷史新高；而北美洲的監管環境，可讓這些公司透過未來支出受益。因此，我們認為於未來數年，公用事業的營運現金流的穩定性和可預見度高，從而惠及整體產業。我們相信在關稅和全球貿易風險升溫，以及市場傾向避險的環境下，仍可望帶來利多支撐。
我們的多元策略
雖然金融機構是特別股的主要發行者，但我們相信多元投資內持有不同產業的特別股，將有利於本策略的表現。美國銀行業的自有資本比率確實處於數十年來的高水準[4]，但更均衡的策略應更為有利。舉例而言，過往在市況波動時，特別股策略持有的受監管公用事業配置，一直發揮防禦性的緩衝作用。
從經濟角度來看，我們看好全球保險公司更甚於歐洲的部位。就產險及意外險公司而言，由於發生大型災難事件較少，加上保費上升和投資趨勢有利，這類公司可望受惠。
非投資級別特別股在增長環境下表現可能優秀
雖然部分特別股屬於非投資級別，但值得注意的是，我們持有投資級別以下的標的當中，很多是由投資級別公司發行。相信美國經濟增長將導致很多企業降低負債水準，此將帶動非投資級別的特別股展現出色表現。
然而，我們面對的潛在阻力包括歐美政治環境、全球貿易戰憂慮和中東地緣政治緊張。上述因素可能會加深經濟放緩的憂慮，並使得信用利差擴大。我們將會專注平衡這些利空因素，投資於優質的發行機構。尤其重點投資於具防禦性的美國受監管公用事業。
總結
在2020年，宏利投資團隊的目標仍然是提供較高水準收益，同時聚焦於相對穩健的投資策略。我們亦重視風險管理，尤其是信用、流動性和提前贖回風險。我們獨特的策略可讓投資者以更具防禦性的方式，投資於特別股市場。
[1] 資料來源：彭博資訊，2019年9月。
[2] 截至2019年10月21日，有關組合的資產分配屬過往資料，並非日後投資組合的指標。
[3] 資料來源：宏利投資管理及彭博資訊，截至2019年10月21日。整體特別股市場比重由ICE美銀美林美國全資本證券指數代表。
[4] 宏利投資管理，2019年11月。
