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2020年投資展望系列:特別股

2020/01/31

 

美國聯準會按兵不動、美國經濟正成長,加上預期利率較長時間維持偏低水準,因此2020年的市場環境料對特別股策略有利。對於正在物色比全球公司債更高收益率的投資者來說,這固然是好消息。此外,目前經濟環境使得企業有條件降低負債水位,特別股策略精選一系列評級具上調潛力的標的,這將有利優質特別股投資策略的表現,另一方面,該策略也同時在配置上顯著增加北美洲受監管公用事業的投資,以平衡全球貿易戰與風險資產的尾端風險。

全球宏觀展望

臨近2019年底,我們發現全球市場展現以下特質[1]

  1. 由於當地勞工市場和消費強勁,美國短期內將展現可持續增長趨勢。
  2. 全球央行正推行寬鬆貨幣政策。聯準會降息三次後,利率似乎已趨向「正常化」。
  3. 特別股市場的評級、信用利差和基本因素穩定。
  4. 全球利率預期將持續偏低,應會導致老齡化人口繼續尋求收益。

這個環境預計在2020年將得以延續。特別股可能會因而受惠,因為投資者仍持續尋求較高的收益。
 

投資策略

特別股過往在聯準會放寬政策或按兵不動的期間均表現良好(圖1)。隨著全球利率下降,特別股的需求可望維持熱切。美國經濟展現可持續的增長趨勢,有利致力透過降低負債水位以改善資產負債表的公司。作為「由下而上」的投資者,我們認為本基金持有標的之評級有機會獲得上調。有鑑於美國經濟環境穩健,相信多個持有標的的評級將於2020年獲得上調。



偏重北美洲公用事業

踏入2020年,本策略對北美洲受監管電力及燃氣公司發行的特別股,維持相對偏高的配置[2];相對而言,公用事業發行機構僅佔整體特別股市場不及一成[3]
我們依然看好大部份北美洲電力及燃氣公司的信評前景。公用事業公司的資本支出水準創歷史新高;而北美洲的監管環境,可讓這些公司透過未來支出受益。因此,我們認為於未來數年,公用事業的營運現金流的穩定性和可預見度高,從而惠及整體產業。我們相信在關稅和全球貿易風險升溫,以及市場傾向避險的環境下,仍可望帶來利多支撐。

我們的多元策略

雖然金融機構是特別股的主要發行者,但我們相信多元投資內持有不同產業的特別股,將有利於本策略的表現。美國銀行業的自有資本比率確實處於數十年來的高水準[4],但更均衡的策略應更為有利。舉例而言,過往在市況波動時,特別股策略持有的受監管公用事業配置,一直發揮防禦性的緩衝作用。
從經濟角度來看,我們看好全球保險公司更甚於歐洲的部位。就產險及意外險公司而言,由於發生大型災難事件較少,加上保費上升和投資趨勢有利,這類公司可望受惠。


非投資級別特別股在增長環境下表現可能優秀

雖然部分特別股屬於非投資級別,但值得注意的是,我們持有投資級別以下的標的當中,很多是由投資級別公司發行。相信美國經濟增長將導致很多企業降低負債水準,此將帶動非投資級別的特別股展現出色表現。
然而,我們面對的潛在阻力包括歐美政治環境、全球貿易戰憂慮和中東地緣政治緊張。上述因素可能會加深經濟放緩的憂慮,並使得信用利差擴大。我們將會專注平衡這些利空因素,投資於優質的發行機構。尤其重點投資於具防禦性的美國受監管公用事業。

總結

在2020年,宏利投資團隊的目標仍然是提供較高水準收益,同時聚焦於相對穩健的投資策略。我們亦重視風險管理,尤其是信用、流動性和提前贖回風險。我們獨特的策略可讓投資者以更具防禦性的方式,投資於特別股市場。

 

[1] 資料來源:彭博資訊,2019年9月。

[2] 截至2019年10月21日,有關組合的資產分配屬過往資料,並非日後投資組合的指標。

[3] 資料來源:宏利投資管理及彭博資訊,截至2019年10月21日。整體特別股市場比重由ICE美銀美林美國全資本證券指數代表。

[4] 宏利投資管理,2019年11月。

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