2020年投資展望系列：大中華股票

2020/02/04

即使面對全球經濟衰退和貿易關稅的雙重威脅，大中華股票在2019年仍有可觀表現。中國政府推行定向扶持政策，加上企業利成長強勁，特別在消費和科技業，均有助提振投資氛圍。宏利投資管理大中華區股票專家謝企剛將於本文闡述2020年的部份亮點，包括期待已久的中國國內銷售回溫、中小型A股的投資機會增加，以及台灣科技業復甦。

2019年回顧：定向政府政策和獲利強勁

儘管市場在2019年持續波動，但大中華股票的表現較新興和地區市場^[i]優勝，中國和台灣市場尤其突出，香港則是溫和上漲^[ii]。

大中華市場的報酬率可觀，來自多項因素。中國政府於2019年提供重大的財政和貨幣支持，包括稅改和刺激消費措施^[iii]。這些扶持政策有助推動主要產業的獲利，包括大中華地區非必
需消費品和科技業。而全球科技業在2019年下半年走強，帶動台灣科技股飆升，漲幅更超越同樣表現突出的大盤^[iv]。

2020年前景展望：估值吸引及投資機會增加

我們預料2020年中國的總體經濟環境與去年相近，加上政府持續提供支持，全年GDP可望有接近6%的表現。此外，若經濟達到一定的穩定程度，企業應可再度啟動維護性資本支出。我們認為投資者未有計及此因素，而這有可能提高我們的增長預測。中美貿易緊張關係將繼續對市場走勢發揮重大影響。中期而言，我們預料兩國之間的經濟角力，繼續成為結構性問題。

我們對2020年的A股保持樂觀看法，因為其估值合理，而且企業獲利有所改善。我們相信A股估值具吸引力，預測本益比約為10至11倍^[v]，相對香港和其他全球市場股票不算昂貴。家電、行動電話和汽車等主要國內產業的銷售回溫，將會是大盤關鍵的催化劑。如果經濟一如預期復甦，將有助延續市場漲勢，但上漲步伐會較2019年慢。

中國股票投資機會增加，是2020年主要投資主題之一：A股納入全球指數（MSCI和富時指數）的趨勢在2019年加快，趨勢將延續至2020年^[vi]。投資者應注意最近被納入指數的標的將包括中小型股，相信這是A股中市場效率最低的族群。這或許蘊藏大量超額報酬來源，而海外投資者目前無法參與其中。

在2019年，只有30%的A股表現優於指數^[vii]。我們預料多家企業的獲利可於2020年回升，因此A股將可展現穩健而相對全面的漲勢，其中50至60%股份的表現可望優於市場指數。周期和成長股可能在2020上半年領漲。

產業展望：大中華股票機會處處

在過去數年，我們將大中華股票機會歸納為三個主題：1）消費升級；2）研究與開發；和3）科技發展。在2020年，我們認為以下兩個領域擁有最大潛力：

1. 消費升級

個人收入增加是中國消費升級主題的關鍵動力。即使中國經濟出現結構性放緩，但可支配所得在過去五年卻增加約54%^[viii]。目前 低線城市企業的獲利能力更強，零售銷售亦見增長^[ix]。事實上，四、五線城市的零售銷售增長，在過去一年已超越一、二線城市^[x]。

• 電子商務平台和應用程式：
• 具有進一步增長的潛力。值得注意的是，一家大型電子商務平台近期披露，70%新註冊活躍用戶來自三、四線城市^[xi]。外賣快遞和娛樂應用程式的用戶人數亦逐漸增加。此外，線上付款供應商表示，超過60%新客戶來自這些低線城市^[xii]。

1. 研究與開發

研發方面，我們的團隊認為康健護理和科技股最具投資潛力。

• 康健護理：人口老化、購買力增加及開發創新藥物的趨勢急劇擴張等關鍵結構性因素，讓我們數年來一直看好中國康健護理業。在2017年至2025年期間，中國製藥業可望實現7.2%複合年增長率，而專門藥物市場預料將以更快的速度擴張^[xiii]。產業整合和更有利的監管環境，應可為藥業公司帶來機會。隨著美國食品及藥物管理局近期首次批准，中國研發的癌症藥物於當地上市^[xiv]，相信其國內製藥公司在價值鏈的地位將持續提升，並將把藥物產品分銷至國內和海外市場。我們看好研發創新療法的公司，尤其在腫瘤學方面。此外，生物科技目前佔中國整體醫藥市場比重僅5.7%，滲透率低，相信大有空間增長至全球水準（逾26%）。

1. 科技
2. 2019年走強，相信科技業在2020年可繼續為大盤帶來支持。台灣電子供應商受惠於中美貿易緊張關係，應該能夠維持其「替代」地位，因為這類公司的產品可同時供應予中美電子製造商。此外，伺服器銷售回升、電動車型號推陳出新及售價降低、新款智慧手機需求增加及5G發展加快，均對台灣市場有利。
3. 5G應是A股市場的重大主題，因為中國國內的手機更換周期，預料將由目前的24個月，縮短至過去平均的15-16個月。我們看好電池製造商、晶片、射頻和天線相關產業。
4. 可再生能源公司亦看好。

總結
整體而言，我們認為大中華股票具備利多條件，可在2020年創造具吸引力的報酬率：財政和貨幣政策仍會逐步放寬，而銷售回溫則可望提振其國內企業的獲利。中國A股市場的長期趨勢和國際化發展亦帶來機會。
儘管如此，我們將密切觀察投資和消費者情緒，因為這些都是中國未來經濟走勢的領先指標。我們亦會評估，企業是否會因應達成任何貿易協議而增加定期資本支出。最後，中國政府的定向財政和貨幣政策將繼續發揮關鍵作用。

[i] 彭博資訊：MSCI明晟中華指數上漲14.50%、MSCI明晟新興市場指數上漲12.56%、MSCI明晟亞太區指數上漲13.33%。指數以總報酬和美元計算，截至2019年11月25日。

[ii] 彭博資訊：MSCI明晟台灣指數上漲31.94%、MSCI明晟中國指數上漲16.32%、MSCI明晟香港指數則上漲8.35%。指數以總報酬和美元計算，總報酬截至2019年11月25日。

[iii] 下調企業增值稅和僱員社會保障繳款額；調低個人邊際稅率以刺激消費；提供汽車和電子產品消費優惠。

[iv] 彭博資訊：MSCI明晟台灣指數的資訊科技股上漲39.61%，截至2019年11月25日。

[v] Factset，截至2019年11月30日。MSCI明晟中國指數的2020年預測本益比為11.5倍，低於MSCI明晟香港指數的14.1倍，以及MSCI明晟世界指數的16.5倍。

[vi] 截至2019年11月底，MSCI明晟新興市場指數將包含約3.3%中國A股。另外，富時宣布分三階段（2019年6月至2020年3月）納入25%的A股（約1,000檔個股）。

[vii] 彭博資訊。截⾄2019年11⽉18⽇。綜觀滬深300指數的319檔成份股，99家上市公司（31%）表現優於漲幅達29.8%的指數。報酬率以股票／指數的當地貨幣計算。過往表現並非日後表現的指標。

[viii] 中國國家統計局，截至2019年1月21日。

[ix] 低線城市是指三、四、五線城市。

[x] 中國國家統計局，截至2019年9月30日。

[xi] “The Rise of China’s Smaller Cities”，長江商學院，2019年6月26日。

[xii] Questmobile數據，截至2019年9月30日。

[xiii] “SC Imago Journal & Country Rank”，花旗投資研究，截至2017年12月及花旗投資研究、南華早報，截至2019年8月。

[xiv] “China's BeiGene gets FDA approval for drug to treat rare form of lymphoma.”路透社，2019年12月15日。