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2020年投資展望系列:大中華股票

2020/02/04

即使面對全球經濟衰退和貿易關稅的雙重威脅,大中華股票在2019年仍有可觀表現。中國政府推行定向扶持政策,加上企業利成長強勁,特別在消費和科技業,均有助提振投資氛圍。宏利投資管理大中華區股票專家謝企剛將於本文闡述2020年的部份亮點,包括期待已久的中國國內銷售回溫、中小型A股的投資機會增加,以及台灣科技業復甦。

2019年回顧:定向政府政策和獲利強勁

儘管市場在2019年持續波動,但大中華股票的表現較新興和地區市場[i]優勝,中國和台灣市場尤其突出,香港則是溫和上漲[ii]

大中華市場的報酬率可觀,來自多項因素。中國政府於2019年提供重大的財政和貨幣支持,包括稅改和刺激消費措施[iii]。這些扶持政策有助推動主要產業的獲利,包括大中華地區非必
需消費品和科技業。而全球科技業在2019年下半年走強,帶動台灣科技股飆升,漲幅更超越同樣表現突出的大盤[iv]

2020年前景展望:估值吸引及投資機會增加

我們預料2020年中國的總體經濟環境與去年相近,加上政府持續提供支持,全年GDP可望有接近6%的表現。此外,若經濟達到一定的穩定程度,企業應可再度啟動維護性資本支出。我們認為投資者未有計及此因素,而這有可能提高我們的增長預測。中美貿易緊張關係將繼續對市場走勢發揮重大影響。中期而言,我們預料兩國之間的經濟角力,繼續成為結構性問題。

我們對2020年的A股保持樂觀看法,因為其估值合理,而且企業獲利有所改善。我們相信A股估值具吸引力,預測本益比約為10至11倍[v],相對香港和其他全球市場股票不算昂貴。家電、行動電話和汽車等主要國內產業的銷售回溫,將會是大盤關鍵的催化劑。如果經濟一如預期復甦,將有助延續市場漲勢,但上漲步伐會較2019年慢。

中國股票投資機會增加,是2020年主要投資主題之一:A股納入全球指數(MSCI和富時指數)的趨勢在2019年加快,趨勢將延續至2020年[vi]。投資者應注意最近被納入指數的標的將包括中小型股,相信這是A股中市場效率最低的族群。這或許蘊藏大量超額報酬來源,而海外投資者目前無法參與其中。

在2019年,只有30%的A股表現優於指數[vii]。我們預料多家企業的獲利可於2020年回升,因此A股將可展現穩健而相對全面的漲勢,其中50至60%股份的表現可望優於市場指數。周期和成長股可能在2020上半年領漲。

產業展望:大中華股票機會處處

在過去數年,我們將大中華股票機會歸納為三個主題:1)消費升級;2)研究與開發;和3)科技發展。在2020年,我們認為以下兩個領域擁有最大潛力:

  1. 消費升級

個人收入增加是中國消費升級主題的關鍵動力。即使中國經濟出現結構性放緩,但可支配所得在過去五年卻增加約54%[viii]。目前 低線城市企業的獲利能力更強,零售銷售亦見增長[ix]。事實上,四、五線城市的零售銷售增長,在過去一年已超越一、二線城市[x]

  • 電子商務平台和應用程式:
  • 具有進一步增長的潛力。值得注意的是,一家大型電子商務平台近期披露,70%新註冊活躍用戶來自三、四線城市[xi]。外賣快遞和娛樂應用程式的用戶人數亦逐漸增加。此外,線上付款供應商表示,超過60%新客戶來自這些低線城市[xii]
  1. 研究與開發

研發方面,我們的團隊認為康健護理和科技股最具投資潛力。

  • 康健護理:人口老化、購買力增加及開發創新藥物的趨勢急劇擴張等關鍵結構性因素,讓我們數年來一直看好中國康健護理業。在2017年至2025年期間,中國製藥業可望實現7.2%複合年增長率,而專門藥物市場預料將以更快的速度擴張[xiii]。產業整合和更有利的監管環境,應可為藥業公司帶來機會。隨著美國食品及藥物管理局近期首次批准,中國研發的癌症藥物於當地上市[xiv],相信其國內製藥公司在價值鏈的地位將持續提升,並將把藥物產品分銷至國內和海外市場。我們看好研發創新療法的公司,尤其在腫瘤學方面。此外,生物科技目前佔中國整體醫藥市場比重僅5.7%,滲透率低,相信大有空間增長至全球水準(逾26%)。
  1. 科技
  2. 2019年走強,相信科技業在2020年可繼續為大盤帶來支持。台灣電子供應商受惠於中美貿易緊張關係,應該能夠維持其「替代」地位,因為這類公司的產品可同時供應予中美電子製造商。此外,伺服器銷售回升、電動車型號推陳出新及售價降低、新款智慧手機需求增加及5G發展加快,均對台灣市場有利。
  3. 5G應是A股市場的重大主題,因為中國國內的手機更換周期,預料將由目前的24個月,縮短至過去平均的15-16個月。我們看好電池製造商、晶片、射頻和天線相關產業。
  4. 可再生能源公司亦看好。

總結
整體而言,我們認為大中華股票具備利多條件,可在2020年創造具吸引力的報酬率:財政和貨幣政策仍會逐步放寬,而銷售回溫則可望提振其國內企業的獲利。中國A股市場的長期趨勢和國際化發展亦帶來機會。
儘管如此,我們將密切觀察投資和消費者情緒,因為這些都是中國未來經濟走勢的領先指標。我們亦會評估,企業是否會因應達成任何貿易協議而增加定期資本支出。最後,中國政府的定向財政和貨幣政策將繼續發揮關鍵作用。

 

[i] 彭博資訊:MSCI明晟中華指數上漲14.50%、MSCI明晟新興市場指數上漲12.56%、MSCI明晟亞太區指數上漲13.33%。指數以總報酬和美元計算,截至2019年11月25日。

[ii] 彭博資訊:MSCI明晟台灣指數上漲31.94%、MSCI明晟中國指數上漲16.32%、MSCI明晟香港指數則上漲8.35%。指數以總報酬和美元計算,總報酬截至2019年11月25日。

[iii] 下調企業增值稅和僱員社會保障繳款額;調低個人邊際稅率以刺激消費;提供汽車和電子產品消費優惠。

[iv] 彭博資訊:MSCI明晟台灣指數的資訊科技股上漲39.61%,截至2019年11月25日。

[v] Factset,截至2019年11月30日。MSCI明晟中國指數的2020年預測本益比為11.5倍,低於MSCI明晟香港指數的14.1倍,以及MSCI明晟世界指數的16.5倍。

[vi] 截至2019年11月底,MSCI明晟新興市場指數將包含約3.3%中國A股。另外,富時宣布分三階段(2019年6月至2020年3月)納入25%的A股(約1,000檔個股)。

[vii] 彭博資訊。截⾄2019年11⽉18⽇。綜觀滬深300指數的319檔成份股,99家上市公司(31%)表現優於漲幅達29.8%的指數。報酬率以股票/指數的當地貨幣計算。過往表現並非日後表現的指標。

[viii] 中國國家統計局,截至2019年1月21日。

[ix] 低線城市是指三、四、五線城市。

[x] 中國國家統計局,截至2019年9月30日。

[xi] “The Rise of China’s Smaller Cities”,長江商學院,2019年6月26日。

[xii] Questmobile數據,截至2019年9月30日。

[xiii] “SC Imago Journal & Country Rank”,花旗投資研究,截至2017年12月及花旗投資研究、南華早報,截至2019年8月。

[xiv] “China's BeiGene gets FDA approval for drug to treat rare form of lymphoma.”路透社,2019年12月15日。

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