2020/02/10
對印度股票市場來說，2019年是不平凡的一年，隨著全球挑戰和本土機會湧現，印度股票在該年度溫和上漲[1]。國家民主聯盟(NDA)在4月連續兩屆贏得國會選舉。國家民主聯盟上任初期略為猶疑不決，但其後著手推動目標宏遠的改革議程，包括國營企業私有化和削減全國企業稅率等從供給方入手的改革。在本文中，印度股票專家Rana Gupta剖析為何在 「3R’s」政策(循環流轉(Recycle)、重建儲蓄(Rebuild)和再投資(Reinvestment）政策帶來的長期結構性投資機會、以及利多周期因素下，印度股票今年可望持續有正面表現。
以現有增長基礎為本的2020年投資機會
我們採取長遠觀點，根據印度股票將在未來三至五年可能出現的投資機會作出2020年前景展望，尤其是我們相信投資者應理解在過去三年，政府的結構改革（我們稱之為「4F’s」[2]）如何為印度經濟增長奠定重要基礎。正因如此，印度經濟越趨規範化，公共基礎建設日益完善，私營銀行亦變得更為穩健。
「3R’s」可推動2020年及往後的投資機會
隨著這些基礎條件準備就緒，我們相信印度政府坐擁獨特機會，可透過「3R’s」(循環流轉、重建儲蓄和再投資)[3]重振投資主導的經濟增長。
回顧2019年，政府在「3R’s」議程上取得顯著進展，包括：成功出售國營企業資產；企業稅率由30%下調至22%，以及給予新成立的製造業公司15%優惠稅率[4]。政府亦加推改革措施，以改善商業環境[5]。我們正密切關注勞工改革進展：政府近期推出一項法案，以簡化國內多條僵化的勞工法例。
結構和周期因素構成2020年有利的總體環境
邁向2020年，我們相信印度政府將根據「3R’s」主軸新增改革措施。有關改革措施可望使印度增長周期保持於正軌，不但可改善較近期的成長前景，亦可長遠提升國家的結構性競爭力。
在2019年，政府積極以政策應對經濟增長放緩的趨勢：以積極財政政策（包括減稅）配合印度儲備銀行的寬鬆貨幣措施（包括多次降息[6]和干預貨幣）。
展望明年，預期財政政策和降息措施將為印度經濟帶來正面的周期因素。雖然減輕企業稅可能導致政府財政赤字略為增加(我們對財政赤字佔其GDP比重的預測值已由3.3%調高至3.7%)，但預料只會為利率和印度盧比帶來溫和壓力，原因是全球資金流動性佳，加上當地通膨放緩，足以為印度儲備銀行提供延續寬鬆政策的空間。
整體而言，印度GDP可望在2019曆年第四季見底，並在2020曆年首季起逐步恢復動力。此外，我們預期在經濟增長改善、降息和稅務負擔減少的帶動下，印度股票獲利增長力道將在2020年回升。
政府政策應對稍縱即逝的挑戰
儘管總體經濟環境有利，但我們認為投資者亦應留意多項延續至2020年的短期和暫時性挑戰。
政府改革在過去數年顯著帶動正規行業，但同期的非正規行業收入增長溫和。與此同時，食品價格下降，導致農產品方面收入停滯。
因此，印度政府推出中產階層減稅措施和旨在提升農民收入前景的補貼計劃(PM-KISAN)[7]。透過這些措施，加上雨季期間的降雨情況改善，以及其他專注於住宅和醫療的福利措施，有效應對上述挑戰。
印度亦面對其他重大挑戰，包括放貸增長和市場流動性。在2019年大部份時間，大額貨幣市場交易遭凍結，因此非銀行金融機構的放貸增長穩步放緩。近期，政府推出兩項以非銀行金融機構和未完工房地產專案（向非銀行金融機構借貸）為對象的資助計劃，一定程度上能紓緩大額貨幣市場的資金壓力。
看好可受惠於「3R’s」的企業
我們大致看好可受惠於「3R’s」投資主軸的公司，這些公司均具備以下一項或以上的特質：
在產業方面，我們看好大型私營銀行。預期這些銀行可增加存款和放貸市場份額，並受惠於放貸成本可能下降。由於降息應可帶動房地產需求，我們亦看好建材業。目前，房地產負擔比率已有顯著改善，庫存水位亦已調整。
從進口替代角度來看，我們偏好個別消費耐用品公司；從出口角度來看，我們看好工程和化工業，印度在這兩個產業的全球市場份額緩步增長。
總結
整體而言，我們認為印度股票有望在2020年延續漲勢。結構方面，「3R’s」提供穩固的框架，有助政府繼續推行重大改革。周期性因素方面，經濟增長有望加快，加上政府推行靈活財政政策和寬鬆貨幣政策，應可提振經濟前景。展望2020年，這些利多因素可望多管齊下，為投資者帶來豐富的投資機會。
[1] 在2019年初至2019年12月18日，MSCI明晟印度指數上漲7.67%，彭博資訊，總報酬以美元計算。投資者不可直接投資於指數。
[2] 宏利投資管理。《“4F’s” – 印度股票的四大動力》，2019年1月19日。“4F’s”是指正規化（Formalisation）、財政穩健（Fiscal stability）、金融化（Financialisation）和銀行資產質素改革（(Re)Forms on banking asset quality）。
[3] 宏利投資管理：《印度：提升經濟增長的獨特機會》，2019年5月10日。
[4] 政府在2019年10月公布有關改革，當中包括為2019年10月1日後成立，並於2023年3月前投入生產的新製造業公司提供誘因。
[5] 根據世界銀行最新《經商環境報告》，印度在190個國家中排名第63位，較去年的第77位躍升14位。在指標得分方面，綜觀10項指標，印度有七項的表現改善，尤其是「辦理破產」、「辦理施工許可證」、「登記財產」、「跨境貿易」和「納稅」的得分顯著提高。
[6] 印度儲備銀行在2019年累計降息135基點。
[7] 收入補貼計劃（Pradhan Mantri Kisan Samman Nidhi）是一項由中央機關推行的計劃，由印度政府全數出資。該計劃於2018年12月1日生效。根據該計劃，政府向全國所有農民家庭提供每年6,000印度盧比的收入援助，分三期等額發放，即每四個月發放2,000印度盧比。
