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2020年投資展望系列:中國固定收益

2020/02/10

2020年中國經濟預期仍會面臨挑戰,成長前景面對下行風險。儘管如此,我們的中國固定收益團隊相信,中國政府會繼續推行穩健的財政政策,並維持審慎的寬鬆貨幣政策,以支持經濟發展。在此投資展望中,相關團隊將會說明對中國固定收益市場投資機會的觀察。

總體經濟狀況回顧

回顧2019年,中國經濟面對多項利空因素,特別是中美貿易戰為中國債券和貨幣市場帶來負面影響。兩國在2018年12月同意暫緩執行新關稅,帶動2019年第一季的市場承險意願趨向正面。然而,到了5月份,中美關係急轉直下,美國總統川普提出對2,000億美元中國進口貨品加徵關稅至25%,並制裁一家中國領先電訊設備製造商。
其後,中美雙方在大阪G20峰會期間同意暫停貿易戰,但美國在8月威脅對剩餘3,000億美元中國貨品徵收關稅,令兩國貿易關係再度緊張,人民幣兌美元在當月貶值2.85%,中國人民銀行自2008年以來首次容許人民幣跌破7.0的重要心理關卡[i]。人民幣在2019年9月初[ii]趨近7.2的水準,貿易緊張關係緩和,中美兩國同意就首階段貿易協議展開落實工作,美國亦暫緩執行原定於10月加徵關稅的措施。

與此同時,中國國內GDP在2019年逐步放緩,首季數據為6.4%,第二季為6.2%,第三季更減慢至6.0%,預期2019年全年國內GDP約6.1%[iii]。中國採購經理人指數在2019年大部份時間均低於50,顯示經濟活動收縮,其後自8月起指數緩步回升。儘管整體經濟狀況疲弱,但中國政府態度謹慎,以免過度刺激經濟,而政府推出的貨幣寬鬆措施均以財力較弱的中小企業為目標。此外,政府在貨幣寬鬆政策上採取更審慎態度,似乎願意接受GDP放緩,以期爭取穩定的金融狀況。與此同時,10月整體消費物價指數年增率加速至3.8%,為自2013年11月以來首次升破官方的3%上限,物價上漲主要源於豬肉價格。通膨走勢本質上限制了貨幣政策的寬鬆程度。 

中國債市展望

展望2020年,預期中國的經濟前景持續面臨挑戰,增長下行的風險加劇。儘管如此,我們預期政府應會繼續推行積極的財政政策,並維持審慎的貨幣寬鬆措施,為經濟提供支撐。
財政政策方面,政府可能提早在2020年初發行專項債券,以利地方政府刺激基礎建設投資增長。政府可能會推出適當貨幣寬鬆措施,並進一步降低存款準備率。此外,中期借貸便利、逆回購利率和貸款市場報價利率均可能逐步下調,視乎經濟數據表現而定。
貨幣政策方面,人民幣走勢或會在2020年呈現「非利即幣」的走勢:鑑於中美兩國有望順利簽訂首階段貿易協議,人民幣可就目前水準進一步升值;若雙方貿易分歧進一步惡化,人民幣可能走弱。我們認為即使首階段協議順利簽署,中美緊張的貿易關係仍可能持續,因此人民幣將在2020年維持於目前水準左右(可能略為轉弱)。整體而言,對比其他評級相去不遠的全球債券,中國債券的殖利率較具吸引力,預期可在2020年充分支撐中國債券的報酬率。此外,中國債券表現亦可受惠於經濟環境轉差,官方利率維持低水準,上述因素應可為投資者帶來資本增值的潛力。

獲納入全球市場指數使中國債券成為市場焦點

鑑於中國債券市場具有分散投資優勢,加上「債券通」等投資管道開通,有助改善境外投資者參與投資中國在岸市場的機會,因此中國債市未來將日益受到全球投資者青睞。另外,全球市場指數納入中國債券,亦推動上述趨勢發展。在2019年9月,摩根大通宣布將由2020年2月起,分十個月把中國政府債券納入旗下全球新興市場政府債券多元化指數。完全納入後,中國政府債券將佔指數比重約10%[iv],預計約有240億美元資金流入。與此同時,市場廣泛關注的富時羅素世界政府債券指數暫不納入中國政府債券,但我們相信,該指數仍有可能在2020年納入中國政府債券。
展望2020年,我們認為機會與挑戰並存,但其國內經濟成長將繼續面對下行壓力。不過,中國政府債券和優質公司債能為全球投資者提供具吸引力和多元化的風險調整後報酬,因此即使面對上述環境,這兩類債券前景仍相對看好。

 

[i] 中國回應中美貿易緊張局勢再次升溫,在8月5日讓人民幣兌美元匯價顯著貶值,跌破七元的重要心理關卡。彭博資訊,2019年8月5日。

[ii] 人民幣兌美元在9月3日觸及7.1847,彭博資訊。

[iii] 第一季至第三季國內生產總值數據:中國國家統計局,截至2019年10月21日。根據國際貨幣基金組織最新報告,預測中國2019年經濟增長將為6.1%,2020年將為5.8%,2019年10月。

[iv] 摩根大通,2019年9月。

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