2020/10/28
隨著地緣政治緊張局勢升溫，加上財政刺激力道減少，未來數周可能為風險資產帶來挑戰。宏利首席經濟師Frances Donald在此分享其最新的市場展望。
在8月份中旬，我們指出全球經濟進入復甦的第二階段，並稱之為平穩發展的階段，在分析過程中提出六個在未來兩至三個月內，影響金融市場的關鍵總體經濟主題，尤其是美國市場。
基於不確定因素的程度及事態的發展速度，我們對這些主題的觀點亦自然有所改變。因此，我們認為有需要更新這些觀點，並說明當中的轉變。
我們認為，未來數周市況的特點包括：
我們在8月份指出：隨著每周與每月經濟數據強勢表現不再，投資者的不安情緒將逐漸重現，不利整體風險偏好。這意味著風險資產的漲幅可能較4月至7月之間的表現放緩。
我們的最新觀點
值得注意的是，我們預計經濟不會出現雙底衰退或W形復甦。反之，我們仍然認為現階段的經濟改善步伐將停滯不前，帶動投資氣氛上揚的經濟驚喜消息，亦將在這個復甦階段消退。大部份高頻數據及多項傳統經濟數據均印證我們的觀點。
然而，我們在過去一個月亦發現，平穩的復甦形態類似英文字母K。換言之，經濟復甦將出現兩極化：受保持社交距離措施影響較少的製造業將持續好轉，而服務業的增長不僅將會放緩，甚至轉弱。這個情況與股市的關係密切，因為製造業佔股市的比重遠高於服務業。事實上，我們認為K形的復甦將加深投資者對股市及經濟表現各異的觀念，繼而為全球股市指數的潛在跌幅提供支持。
對市場的影響
我們預計全球經濟數據將持續低於預期，而第二輪新型冠狀病毒（COVID-19）爆發及其他導致市況的波動總體經濟事件讓投資者感到憂慮，市場環境將趨於複雜。因此，我們預期風險資產將在狹幅波動，增加形成避險時期的可能性。
我們在8月份指出：美國已出現財政剌激措施未能延續的問題，全球的財政刺激力道將會減退；增長前景將備受考驗，數據亦因而受到扭曲。
我們的最新觀點
事後看來，我們在8月份持有略為悲觀的態度（亦為市場普遍共識），似乎亦過於樂觀。我們目前的基本假設，已由短期財政內出現未能延續的情況，轉變為國會未必能在11月總統大選之前通過第四階段的財政方案，而隨著失業援助措施到期，讓經濟復甦進一步受到財政懸崖所拖累。我們預計由目前至年底，經濟數據將因而更加停滯不前，繼而可能削弱通膨預期。
雖然如此，美國的財政刺激力道降幅，顯然較大部份已開發市場明顯，我們現在把這個政策問題視作美國的主要關注因素。
對市場的影響
在缺乏新的財政方案下，我們預計經濟數據低於預期的機會增加，不利整體風險氣氛。
我們在8月份指出：隨著大部份通膨統計數據的變動幅度開始改變，我們預計市場暫時會關注停滯性通貨膨脹情況。
我們的最新觀點
我們認為通膨預期將上升逾2.0%水準，而它事實上亦上升至反映市場預期通膨將高於2.0%的水準。不過，龐大的財政開支、美元疲弱及商品價格走高等等讓我們持有以上通膨預期觀點的因素，目前已有部分消失。儘管我們仍認為未來12個月的通膨將上升至2.0%-3.0%，這期間內的抗通膨市場可望帶來投資機會，但市場將暫時重新聚焦於通縮。我們在「市場焦點：美國通膨的動力」一文中指出，市場將出現憂慮通膨及通縮的交替時期。
對市場的影響
抗通膨交易可望稍作喘息，而由於美國沒有推出新的財政刺激方案，預期殖利率曲線走斜的配置可能出現平倉情況。
我們在8月份指出：面對利率突然急升及增長放緩，央行或會因而再次加快行動，特別是聯準會和歐洲央行。若這些央行一如預期行動，隨著實際利率持續回落，應有助控制名目利率。
我們的最新觀點
聯準會與大部份其他主要央行的政策立場已分道揚鑣；聯準會已轉為採用平均通膨目標，反映利率將長期處於低水準。不過，聯準會主席鮑爾在9月16日利率會議的發言，加上聯準會官員於隨後一周的不同評論，顯示聯準會從目前水準進一步降息的門檻甚高。此外，聯準會尚未掌握平均通膨目標的實際操作方法，讓政策訊號更加模糊不清。儘管聯準會可能迅速改變立場，但由此可見，如果沒有出現重大的衝擊，聯準會進一步放寬貨幣政策的機會，遠低於我們原先預期。
反觀其他主要央行，似乎較積極採取政策行動，特別是歐洲央行。由於貿易加權歐元匯價走強，其匯率傳導作用可能造成通縮，歐洲央行有理由感到關注，亦曾經作出口頭干預。我們認為，歐洲央行最早將於12月加推刺激措施，儘管2021年第一季採取行動的機會較高。此外，英國脫歐後，經濟將面對沉重的挑戰，英國央行亦可能在明年初，公布更多寬鬆措施。英國央行官員的言論顯示，英國仍有機會推行負利率政策。
太平洋地區方面，澳洲儲備銀行亦可能輕微下調政策利率，使之接近實際的下限，而紐西蘭儲備銀行則可能降息至低於下限水準。
對市場的影響
央行政策方向越趨分歧，聯準會暫停行動，其他主要央行則蓄勢待發，反映美元至少有機會停止近期的跌勢。美國的政局及全球地緣政治事件持續演變，為美元帶來短期走強空間，繼而同時影響其他總體經濟主題。
我們在8月份指出：展望未來數月，全球地緣政治憂慮很可能成為較重大的市場關注焦點，市場將會聚焦於多項事件，包括中美脫鈎、11 月舉行的美國大選，以至個別主要新興市場例如土耳其的動盪局勢。
我們的最新觀點
我們在8月份認為地緣政治緊張局勢可能更為棘手，而且已不侷限於中美關係。事實上，地緣政治事件日增，可能讓不明朗因素及市場面對挑戰的風險加劇，包括：
最重要的是，即將舉行的美國大選在11月3日之前，無法預測誰將勝選的可能性日增。此外，我們認為市場低估了川普獲選連任的可能性，以及共和黨可能繼續取得參議院的控制權。
對市場的影響
我們認為市場一直專注分析財政和貨幣政策的影響，對全球地緣政治風險飆升的關注度不足— 我們相信目前的市場價格，尚未完全反映這些全球地緣政治風險。
我們在8月份指出：在目前的市況下，非美國資產較具吸引力，使美國增長和市場表現領先的優勢很可能面對挑戰。
我們的最新觀點
我們曾預期，經濟復甦的平穩發展階段，對服務業主導的經濟體造成的損害超過以製造業為主導的經濟體，因此，其對英、美兩國的損害，多於北歐及北亞地區的工業經濟體。此外，預期財政懸崖進一步讓經濟受壓，對美國尤甚。我們認為上述論據維持不變，而且在最近數周對美國資產的衝擊相對嚴峻。
然而，雖然以策略性配置而言，我們仍偏好非美國資產多於美國資產，但我們意識到美元走弱的利多因素逐漸減退。我們預料美元的較長期走勢或會暫停一至兩個季度，而政局不明朗可能使美元再度轉強。
對市場的影響
我們仍然認為相對同類資產，美國資產的估值過高，並將展望維持該預期。不過，美元提供的利多因素減退，意味著有關交易的吸引力可能較一個月前減弱。
