2021/01/20

大中華股市經歷了波動多變的 2020 年：首季受疫情大流行拖累而下挫，其後經濟活動回復穩定並迅速復甦，帶動股市在2020年底走高。宏利投資管理大中華區股票部高級組合經理謝企剛相信，即使在後疫情時代，中國經濟增長將繼續優於全球市場，而投資者可透過審慎的「由下而上」選股策略發掘其中投資機遇，尤其是科技和消費產業。
 

隨著全球繼續致力應對新型冠狀病毒疫情，大中華股市相對未受太大影響，在 2020 年表現優於新興市場、已開發市場和亞洲區市場 ¹。具體而言，台灣和中國股市2020年初至11月底分別上漲 28%和 26%，香港股票亦有雙位數漲幅。憑藉企業盈利成長前景漸趨明朗，加上具有分散投資效益，大中華股市吸引亞洲區內和全球投資者資金流入，推動三地市場指數創新高 ²。
經濟數據看來亦為中國股市帶來支持。中國防控疫情的措施奏效，成為首個出現復甦的主要經濟體， 2020 年第二季和第三季均有正成長 ³。自2020年 5 月以來，財新製造業採購經理指數連續七個月處於擴張水平。此外，企業盈利穩健，MSCI  明晟中國指數的成份股當中，大部份最新公布的第三季業績均優於或符合預期。在電子產品出口需求強勁的主要推動下， 台灣第三季本地生產總值為正成長 ⁴。

拜登政府成立 中國未雨綢繆

中美關係在 2020 年持續緊張。隨著拜登政府即將成立，我們相信兩國緊張關係仍會維持。因此，我們將持觀望態度，以評估局勢發展。然而，我們認為在2021 年企業盈利成長預測介乎15%至 20%⁵的支持下，兩國關係對中國股票的影響應可妥善受控。

此外，中國亦已制定對策，公布「十四五」規劃（2021 年至 2025 年）。目前，中國強調以「內循環」帶動「雙循環」戰略，從而刺激經濟成長。換句話說， 是以自主創新和本土消費支持經濟走向自給自足。藉著國內與國際市場相輔相成，作為輔助動力的「外循環」將可促進中國發揮成長潛力。
 

綜合而言，上述因素料可支持中國經濟成長繼續領先全球其他地區。儘管疫後經濟仍有變數，但很可能令成長差距擴大。

做好布局 迎接更趨自給自足的中國

隨著中國已就發展內部主導型經濟制定清晰的路線圖，科技和消費產業正將湧現投資機會。科技業方面，預期生物科技等領域將加強自主創新。為推動有關發展，官方很可能加推財政措施和政策扶持，例如提供稅務優惠和低利融資，從而刺激本土研發，減少依賴進口。

市場出現不少與科技供應鏈相關的投資機會，特別是對推動自給自足至關重要的領域。舉例說，目前上游半導體設備供應鏈的本土自給率偏低，觸發當局推出針對性及扶持政策。由於內需及本土產業於全球電動車供應鏈的參與漸增，電動車發展是另一項吸引的投資主題。個別為中國消費者量身訂做的本地中價車款相當受歡迎，反映中國電動車品牌具有能力應對及迎合本地的需求和品味。

至於消費層面，與生活方式相關的服務需求缺口仍然顯著。電子商務滲透率日益增加是另一催化劑，促進產品種類擴張和消費者年齡層擴大。網上新鮮雜貨店是其中一個例子，其成長可持續受惠於服務從線下轉移至線上、產品高端化及在年長一代逐漸普及的趨勢。

對於上述兩大領域，投資者宜繼續專注於長期基本因素，致力從長期主題獲益，例如消費升級、創新和利多政策衍生的投資題材。隨著中國中型 A 股獲納入MSCI 明晟指數，相關投資機會亦得以增加。MSCI 明晟指數擴容(增加納入計算之個股)提供境外市場欠缺的獨特投資機會，而且擴容聚焦於市場研究不足，但成長前景穩定的投資概念。畢竟，我們相信全球指數擴容已令中國股票整體形象提高，增加全球投資者涉足境內及境外中國股票領域的需求，以把握結構性成長投資機會。

獨特競爭優勢有利大灣區發展

環顧中國市場，大灣區在充份的政策支持下具備競爭優勢，預料可延續其強勁及實質的長期成長，並透過反映在企業盈利的方式，為投資者帶來回報。中央政府承諾深化大灣區內經濟融合，加強城際基礎建設、人才流動、物流和投資。此外，由深圳帶領的大灣區智慧城市執行及管理計劃，將可為基建、教育和康健護理等產業創造機會。跨省份的財富管理、保險和物業互通計劃亦將繼續有利大灣區的投資前景。擁有自身成長動力的區內龍頭公司具備最佳條件，可望把握上述發展帶來的機會。

中港股市改革帶來更多機會

香港市場方面，我們相信開放資本市場將繼續為投資者提供投資機會，並吸引更多資金流入。自 2018 年引入上市新規以來，尚未開始獲利的生物科技公司到港上市的家數持續上升 ⁶，當中部份屬於產業龍頭。放寬規定亦吸引委託研究機構（CRO）和委託開發與製造機構（CDMO）赴港上市，此舉有助公司進行研發融資。吸引以美國存託憑證形式上市的中概股回歸作第二上市，及准許同股不同權的公司上市，亦可進一步豐富港股的投資選擇。此外，近期官方宣布擴大滬深港通計劃，涵蓋生物科技公司和上海證券交易所科創板成份股，反映兩地互聯互通和投資者基礎擴張。

台灣股票： 科技競賽的主要受惠者

台灣市場方面，2019 新型冠狀病毒看來並未對 2020 年經濟成長和企業盈利帶來影響。我們預期中美科技爭端將會持續，美國政策將聚焦於保護知識產權和高端科技，在這宏觀環境下，台灣股票預期繼續成為主要受惠者。因此，市場預期台灣股票每股盈利成長， 由2020 年已屬高基期的10%年增率，進一步增至2021 年的 18%⁷。

展望 2021 年，我們看好當地科技業，尤其是半導體業。台灣佔全球代工製造的最大市占率 ⁸，因此其半導體業坐擁充份優勢。隨著中國公司減少依賴美國供應商，區內科技供應鏈的本土化發展應有利台灣半導體供應鏈、代工製造產業及IC設計公司。與此同時，高速傳輸技術的需求和發展趨勢維持不變。鑑於科技業的新產品周期穩固，加上用於高畫質短片和即時串流的新一代無線傳輸技術等發展，我們預期投資機會將隨之湧現。

與中國股票相似的是，電動車也是台灣股票的投資題材。當地電動車市場擁有不少值得注意的上游企業投資機會，尤其是電池相關零組件的廠商。

總結：處有利位置 迎數位化和去全球化趨勢

即使在疫情爆發前，全球化趨勢已出現倒退。近期事件使得去全球化趨勢步伐有增無減，而且本已存在的地緣政治緊張關係，亦驅使企業趨向縮短並於區內部署供應鏈。大中華區已就上述轉變做好準備。

中國經濟成長預期突出，加上推出措施促進資本市場開放，有望吸引更多外資流向人民幣計價資產，或具有良好公司治理的高成長中資企業。我們相信投資者對中國經濟成長趨勢的信心與日俱增。鑑於前景仍甚不明朗，而且投資者普遍尋找可持續成長，如要發掘股票成長引擎，採用「由下而上」的策略便更為重要─ 聚焦長期基本面因素，尋找長期成長的投資主題，例如消費升級、創新和利多政策。

註釋：

1 彭博資訊：MSCI 明晟中華指數上漲 21.38%，MSCI 明晟新興市場指數上漲10.51%，MSCI 明晟世界指數升 11.72%，MSCI 明晟亞太區（日本除外）指數上漲 15.06%。總回報以美元計算，截至 2020 年 11 月 30 日。過往表現並非日後表現的指標。

2 彭博資訊：MSCI 明晟台灣指數上漲28.48%、MSCI 明晟中國指數上漲26.18%、MSCI 明晟香港指數則上漲 12.18%。總回報以美元計算， 截至 2020 年 11 月 30 日。過往表現並非日後表現的指標。

3 彭博資訊，2020 年 12 月 7 日。中國 2020 年第二季和第三季經濟年增率分別為 3.2%和 4.9%。

4 彭博資訊，2020 年 12 月 7 日。台灣經濟在 2020 年第二季收縮 0.58% 後，在第三季年成長率達 3.92%。

5 宏利投資管理，2020 年 12 月。

6 於 2018 年 4 月 30 日，香港交易及結算所有限公司在上市規則第 18A 章加入新規範，准許不符合任何主板財務資格測試的生物科技公司發行人上市。截至 2020 年 9 月 30 日，累計有40 家生物科技公司根據上市規則第 18A 章於香港上市。

7 宏利投資管理，2020 年 12 月。

8 資料來源：麥肯錫，2019 年 7 月。