2021/03/03
全球股市在截至2月26日一周出現調整，原因是10年期美國公債殖利率攀升至2020年2月以來的最高水準[1]，令投資者感到不安，憂慮通膨上升將會促使聯準會提前升息。在本篇文章中，宏利投資管理高級宏觀策略師Sue Trinh分享對債券殖利率上升、全球流動性和對股市影響的觀點。
市場一直聚焦於債券殖利率上升，並憂慮通膨升溫將刺激聯準會升息，但我們的首席經濟師Frances Donald先前指出，我們相信市場過度強調聯準會在通膨目標方面的任務。這是我們對聯準會將於短期內縮減量化寬鬆措施表示懷疑的原因。事實上，我們認為至少直至第三季，充份就業的目標將限制聯準會有關縮減量化寬鬆的討論。
還有一點值得注意，雖然聯準會已暗示不大可能加推針對實質經濟的寬鬆措施，但英國央行、歐洲央行和加拿大央行均已明確表示仍會考慮降息。縱使我們預期這些央行不會降息，但相信聯準會與其他主要央行的相對貨幣政策分歧只會越來越大，唯一例外是正在收緊政策的中國人民銀行（人行）。
全球流動性變化對新興市場估值構成短期風險
儘管如此，我們一直密切關注全球流動性增長放緩的情況。以資金水準而言，全球流動性（以全球貨幣供應代表）在2021年達到頂峰，年初至今止穩於約96兆美元2。重要的是，全球流動性增長顯著放緩，由超過40%的增幅降至4.8%（三個月比較百分比），主要原因是聯準會和人行減慢擴大資產負債表的步伐。
圖1：全球貨幣供應相對MSCI明晟新興市場指數表現[2]
圖1顯示全球流動性的三個月增長（綠線）對比MSCI明晟新興市場股票價格的三個月變動。我們認為，該圖發出警告信號，反映相對全球流動性增長而言，新興市場股票的估值已過度擴張。
圖2進一步證實這一說法。我們根據全球流動性，在圖2對已開發市場和新興市場股票市值進行調整。根據這個標準，新興市場市值較其長期平均高出一個標準差以上。相反，已開發市場市值並無過高。
圖2：新興市場與已開發市場估值比較[3]
對股市的短期和長期影響
綜合來看，上述情況反映在最近股價強勢回升後，新興市場估值相對已開發市場可能會過高，這顯示市場至少在短期內將出現調整。長遠來說，我們仍看好新興市場股票，特別是亞洲，並將視任何市場調整為進場機會。另一方面，從全球的角度，主要央行的流動性很可能已經見頂。我們認為，各大央行的個別政策傾向使我們更加相信，美元可能會在短期內逆勢回升，而這一般會有利美股表現。
[1]彭博資訊，截至2021年2月26日。
[2]彭博資訊、Macrobond、宏利投資管理，截至2021年2月25日。
[3]彭博資訊、Macrobond、宏利投資管理，截至2021年2月26日。
