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釐清四個與「利率」相關的關鍵字

2022/05/24

 

內容重點

  • 在新冠疫情擾亂供應鏈的背景下,全球面對通膨加劇的威脅。全球主要央行開始升息。
  • 一旦央行升息,短期債券殖利率明顯上升,但存款利率未必跟著上升,造成實質利率下跌、甚至出現負數的情況,民眾的購買力在通膨環境下逐漸被蠶食。
  • 以存款為主要理財管道的投資者,可根據風險承受能力及理財目標進行投資,為未來提早準備。
  • 在升息環境下,央行利率、通膨率、債券殖利率及存款利率這四個名詞已成熱門新聞關鍵字,它們之間的互相關係及影響是否大家都能分清楚?

 

央行利率 vs 通膨率

全球央行透過調整短期利率來調節經濟,就美國聯準會、歐洲央行等主要央行而言,實際通膨率是其決定升息降息的重要參考指標。

理論上,在通膨持續高漲或經濟過熱的時候,央行會宣布升息,民眾傾向增加儲蓄,減少消費;礙於借貸成本上升,企業則傾向於減緩業務擴張,以此為過熱的經濟降溫,導致通膨回降。過去一年,部份新興及亞洲市場陸續升息以抑制通膨,包括俄羅斯、巴西、南韓、紐西蘭等。

但另一方面,通膨升溫至多年高點的美國,則相對較晚升息,亦即央行的利率政策未必與通膨狀況立即同步。

 

央行利率 vs 銀行存款利率

此外,央行利率與銀行存款利率的變動,未必有直接關係。在利率市場化的經濟體系而言,銀行決定是否跟隨央行利率調整存款利率,會考慮多項因素,包括銀行本身的存貸比率及資金成本、同業競爭程度、與存戶的關係(如高資產客戶可享特別利率水準)等。亦即,央行調整利率,銀行亦未必即時同步作出相應調整,對存戶有一定的影響。

 

央行利率 vs 債券殖利率

央行升息降息的舉動,不單會影響經濟,亦對投資市場或投資工具的回報帶來變化。影響較大的通常是與利率掛鈎的資產,例如債券。以政府債券為例,當利率上升,短期債券殖利率通常會明顯上升。

南韓就是一個例子。由於當地經濟復甦持續、通膨上升、家庭債務增加及房價上升,南韓央行於2021年8月宣佈升息一碼至0.75%,為2018年11月以來的首次升息。因此,南韓成為新冠疫情下首個升息的亞洲主要經濟體。此後,南韓央行於去年11月及今年1月、4月分別再升息共三碼至1. 5%,並表示將進一步縮減刺激措施,以避免資產泡沫及通膨升溫。自首次升息後,南韓短期國債殖利率維持上升格局。

 

圖:當央行升息,短債殖利率通常會跟著上升

 

相比短債利率,長債利率則不為央行利率所動,並同時受多項因素左右,當中以市場對未來通膨預期一項最為關鍵。其他因素包括發債機構的信貸評級改變、債券供需、違約風險、中長期經濟增長預測等。也就是說,單一事件或因素未必同時對短債及長債造成影響,即使有,兩者變化的幅度甚至走向可能出現差異。

 

銀行存款利率 vs 債券殖利率 vs 通膨

存款利率與債券殖利率兩者的相互影響難以判定,但將通膨率這因素一併考慮,將可了解各資產類別的資金流向。如存款利率跟通膨率的差距愈大(即通膨率上升,而存款利率未有變化或同步上升),意味著實質利率下跌,甚至出現負數(即通膨率大於存款利率),即民眾的購買力持續縮水。此時,對於只能接受投資於無風險資產的一群,除了按兵不動,另一項選擇可以考慮高信評的政府債券。部份願意承擔較高風險的投資人,或有較大誘因將資金轉投其他潛在回報較高的資產,如公司債券。

事實上,通膨上升對現有投資者的投資配置亦有影響,包括債券投資者。這是由於升息的預期升溫,他們傾向尋求回報率更高的資產,對債券的需求減少,導致債券價格下跌及殖利率上升,情況就如上文所述的美國公債一樣。資金可能會轉投其他高息資產。即使投資者繼續選擇債券,亦會考慮回報與通膨連結的債券(如通膨連動債)或非投資等級債券。

 

總結:

在通膨處於上升周期、存款利率未跟著上升的當下,作風保守、選擇只作以存款為理財管道的投資者,首當其衝受到影響。要因應通膨侵蝕現金購買力,可考慮根據風險承受能力及理財目標進行投資,為未來提早準備。

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