2025/4/8
美國總統川普於2025年4月2日公布了對等關稅的細節，引起了金融市場的波動。環球首席經濟師 Alex Grassino及多元資產方案團隊分享了他們的最新觀點。
宏利投資管理環球首席經濟師 Alex Grassino
· 從2025年4月5日美東時間凌晨12:01開始，對所有國家徵收不低於10%的基礎關稅。
· 針對與美國存在較大貿易赤字的國家，將從2025年4月9日美東時間凌晨12:01開始，實行更高的個別對等關稅。
o 對中國的關稅為34%，對歐盟為20%。
o 越南的關稅為46%，泰國為36%，台灣為32%，印度為26%，韓國為25%，日本為24%。
o 加拿大和墨西哥則免於這次新設立的全球關稅。
· 有許多人期望今天能夠帶來「確定性」或「關稅上限」 — 我們對此持保留態度。0.5倍的數字(高達50%稅率)認為是「還不錯」，但我們擔心，可能會重演一個我們熟悉的談判模式：宣布報復性關稅後，華盛頓調高稅率，隨後進入緩和/暫停階段。
· 我們略為擔憂，隨著被徵關稅國家數量的增加，可能會導致談判延期，從而延長不確定性，並對這些國家的經濟增長造成影響。
· 美國正走向一個我們這一代人從未見過的有效關稅水準，短期內，這將對經濟增長產生負面影響，並推高通膨。
· 在這種情況下，美國聯準會可能需要在優先控制通膨、還是優先促進勞動市場或經濟增長之間作出抉擇。我們和市場人士均預計，經濟增長最終將佔上風，我們可能會見到更加寬鬆的貨幣政策。
市場初步的反應顯得有些負面，導致股票市場走低，而美國公債則受到青睞。面對財政政策的新動向，市場通常會出現即時的反應。在這過程中，整體股市常常表現出高度的同步性。這種一致性意味著市場對所有企業的評價毫無差別，忽略了它們在基本面上的巨大差異。面對市場的波動，對那些能夠發掘到被低估的優質企業的基本面投資者來說，無疑是一個機會。
債券市場正扮演著分散投資風險的角色，而且預計將持續扮演有關角色。隨著股票之間的關聯性增強，股票和債券間的資產多元化程度也將提升。美國十年期公債的收益率從2025年初的4.57%降至4月3日的4.13%。債市目前預計，2025年將降息三次。我們認為，高質債券不僅提供吸引的收益，還可能受益於利率進一步下降的可能性。
目前美國的宏觀經濟環境更偏向停滯性通膨，但美國聯準會可能較為放輕對通膨壓力的擔憂，並專注於就業市場情況。如果美國的就業形勢轉差，我們很可能在2025年看到超過三次的降息機會，這將使公債收益率進一步下降。我們認為，優質債券在目前水準下提供的風險調整後回報為最佳之一。
我們不將政治動態作為我們資產配置決策的依據，因為它們通常難以預測，且往往會導致出乎意料的市場結果。例如，在年初，面對關稅發展帶來的市場波動，中國和歐洲的股市反而表現最佳，這是出乎意料的。在分析更廣泛的宏觀經濟背景時，我們注意到，一個正逐步放緩增長的宏觀經濟，轉向更加溫和的增長 — 這是緊縮貨幣政策影響遞延的結果 — 以及回落（經歷了去年11月總統大選後經濟情緒的一次短暫拉升）。關稅可能會推高通膨，但我們預計房屋價格（消費物價指數計算中的重要組成部分）將保持穩定，並期待更廣泛的能源價格得到控制。此外，由於財政支出增加的動力相對溫和，預計在進口商品關稅所影響以外的通膨將趨於平穩。隨著宏觀經濟背景的變化，目前，我們建議關注在市場波動中價格合理的優質美國股票，以及能夠提供收益和分散風險的優質中期債券。
[1] 資料來源：宏利投資管理環球首席經濟師Alex Grassino在領英(LinkedIn) 發布的帖子 We’re finally at “Liberation Day,” with the Trump administration unveiling…， 美國東岸時間2025年4月2日。
[2] 資料來源：多元資產方案團隊，美國東岸時間2025年4月2日。
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