2023/10/25
美國經濟衰退可能一觸即發，或會引起投資者憂慮。宏利環球首席經濟師兼策略師Frances Donald提出五項投資者值得關注的因素。
市場可能日益憧憬美國經濟軟著陸，但我們仍然認為，當地經濟將在未來六個月陷入輕度至中度衰退。簡單來說，我們預期美國GDP將連續兩季出現負增長，失業率亦會伴隨上升。
直覺上，經濟衰退對投資者來說可能是個不折不扣的壞消息，但我們應該反思，這個觀點是否絕對正確？還是因為我們習慣從二元對立的角度審視經濟，認為增長（正面）與衰退（負面）必然存在對立關係？作為長線投資者，我們認為「經濟衰退與否」的思維框架不但無助於投資，更甚可能削弱投資回報。相反，我們需要採取更縝密的策略。
展望未來數月，我們認為市場普遍將再次以「美國經濟衰退」作為基本情況預測。當這個令人生畏的字詞再次主導市場氣氛時，投資者應從五大考慮因素出發，評估這些新的悲觀預測；相對GDP預測，我們認為這些因素可提供更重要的投資啟示。
經濟活動是否收縮至符合官方定義的衰退程度，遠不及未來增長動力的減弱程度來得重要。我們認為，貸款、消費活動、資本投資及盈利等項目將在未來六個月走弱。比起遞延經濟指標的數學計算，上述各項的發展趨勢對投資者來說可能更有意義。另一種合理的情境是：計算結果正確，經濟勉強擺脫技術性衰退。但舉例來說，投資者可能不會察覺到，經濟收縮0.2%與GDP增長0.1%之間的差異。事實上，我們認為即使出現後者的情況，風險資產同樣會面臨更嚴峻的環境。
日後，即使經濟陷入衰退，都可能有別於過往的衰退情況。下一次經濟衰退（如果真的發生）為何有所不同，原因不勝枚舉，但有三個原因尤其突出。
· 經濟發展不同步
基於種種因素，目前美國和全球經濟呈現嚴重不同步的情況。重要的是，美國（以至全球）製造業和服務業正處於不同周期，因此，儘管美國服務業在未來六個月走弱，但製造業仍有望復甦。在這種環境下，即使整體經濟環境惡化，也可創造與個別行業和公司相關的機會。
· 囤積勞動力
我們認為，勞工短缺屬於結構性問題，即使在經濟衰退風險升溫的情況下，亦將繼續為企業帶來重大挑戰。雖然這未必能夠遏止明年的失業率走高，但囤積勞動力的情況可能會更趨普遍，可能意味著失業率上升的幅度較過往經濟衰退的情況溫和。
· 不明朗因素增加
值得強調的是，市場環境正面臨地緣政治風險加劇，供應明顯主導通膨形勢，以及惡劣天氣事件更頻繁等因素。從學術角度來看，這些因素無疑將改變並考驗我們對經濟衰退的理解。
在投資者看來，經濟活動大多是相對的（對比地區及／或全球同業）。美國經濟衰退／放緩無疑將為當地投資環境帶來更大挑戰，但即使如此，我們認為隨著全球經濟動力減弱，美國仍可能是「最潔淨的髒衣」（cleanest dirty shirt）。以歐洲為例，未來12個月的經濟形勢可能雪上加霜；考慮到加拿大及澳洲等其他已發展經濟體對升息更為敏感，這些地區的經濟衰退程度可能更嚴重。此外，油價上漲、中國增長放緩及強勢美元帶來的壓力，亦可能導致新興市場陷入困境。這個情況看似有違常理，但正如我們在多元資產方案團隊近期的資產配置觀點所述，在此情況下，美國經濟衰退的預測，與美國風險資產可在全球市場保持出色表現的觀點並無衝突。
我們認為，對投資者來說，經濟在未來數月陷入衰退未必是最壞的結果。假設經濟衰退符合標準情境：增長下跌，以及央行降息推動增長大幅反彈。對大部份中長線投資者而言，短期內的創傷通常最劇烈，但長遠來看，不同資產類別所提供的潛在收益可能是機會所在。市場時常討論的另一種情境是經濟軟著陸（即增長放緩但不嚴重），乍看之下似乎沒有那麼悲觀，但當經濟增長放緩，央行將繼續維持強硬立場，這為投資環境帶來更大挑戰。在此情境下，增長可能停滯不前，經濟亦難以大幅反彈。我們認為，即使經濟能夠避免衰退，但增長持續處於不足1%的水平，對投資者來說可能舉步維艱。
最後，投資年期對投資者如何應對經濟衰退具有重大影響。雖然我們投入大量時間研究衰退風險，但也付出很多時間思考經濟在衰退後反彈的情況。我們認為，較長期的前景而言，將展現較高質素的增長、略高通膨，以及偏高利率（高於全球金融危機後的水準）的特徵。從資產配置者的角度來看，這可以說通常意味中長期投資前景看好。
